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    2020 年报及2021 年一季报：2020 年营业收入597.8 亿元，YoY+13%；归母净利润1.9 亿元，YoY+267%；扣非后归母净利润0.08 亿元，YoY-95%。2020Q4营业收入162.3 亿元，YoY+4；归母净利润1.0 亿元，YoY+397%；扣非后归母净利润1.1亿元，YoY-22%。2021年Q1，公司营业收入199.6亿元，YoY+39%，较2019Q1 增长96%；归母净利润0.1 亿元，YoY-85%，较2019Q1 下滑17%；扣非后归母净利润0.03 亿元，YoY+103%，较2019Q1 下滑79%。

    通信产品销售收入快速增长，2020 年收入情况基本符合预期：作为核心业务，2020H2 公司通信产品销售收入达到281.6 亿元，YoY+24.9%，明显回暖，根据年报，苹果品牌业务占比提升并成为京东平台上苹果的最大供应商；华为门店打造互动式消费体验，单店贡献持续提升。截至2020 年，海外分销业务已在30 个国家布局，华为海外业务全年销售额37.0 亿元，YoY+100%。

    2020H2 电商及零售收入15.0 亿元，YoY-77%，旗下能良电商受平台方拼多多与品牌方苹果合作停滞影响，随着合作品牌&SPU 增加，有望逐步稳定。

    旺季盈利改善：2020 年下半年高端手机新机型面市，公司迎来销售旺季。

    2020H2 通信产品销售毛利率达到2.1%，同比小幅提升0.1pct；公司毛利率达到3.0%，尽管因2019Q4 高基数同比小幅下滑，但环比上半年提升0.3pct。

    在费用率的有效管控下，期间费用率2.6%，同比下滑0.6pct，2020Q4 公司净利率达到0.6%，同比提升0.4pct。

    外延投资把握机遇：2020 年11 月司全资子公司新澳门萄京参与投资设立星盟信息，初始认缴2400 万元，占总额的1.74%，后续拟以自有资金增投5 亿元，以完成对荣耀品牌相关业务资产的联合收购，将与品牌发挥协同效应。

    探索多元化商机：2020 新零售业务加速布局，自有连锁品牌“易修易购”

    以手机为中心，布局数码周边、手机维修、回收、运营等一站式服务，有效提高产品联动性，有望形成新增长点。目前，部分雾化电子烟产品已经进入“易修易购”线下渠道。根据知名电子烟品牌铂德官微，2021 年4 月铂德已与公司在线下零售场景展开合作，探索手机专卖店形式销售电子烟，结合铂德“千城万店”计划，公司相关业务有望快速发展。

    投资建议：公司智能终端销售持续推进，零售电商非手机业务茁壮成长。

    预计公司2021 年~2023 年EPS 分别为0.18/0.21/0.23 元，维持增持-B 评级。

    风险提示：电商零售恢复不及预期，彩票业务不及预期